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上市公司重组现终止潮 股市趋稳有望恢复正常

2016.04.05

文章所在栏目: 专题策划 作者:整合_集团策划部

与上市公司有关的并购重组节奏正在发生渐变。据同花顺iFinD数据统计显示,截至2015年11月20日,沪深两市11月内已有19家已披露收购预案的上市公司先后宣布终止其并购计划,这也意味着,仅11月份中上旬的并购项目流产量就已达到10月份全月水平,创下了年内单月最高纪录。


事实上,上市公司资产购买筹划的批量终止,或与2015年10月底监管层对非公开发行股份政策的窗口调整不无关联。


“非公的政策是导致近期项目重组终止的主要原因之一,因为多数并购都涉及到新发股份,而新发股份就会涉及定价。”北京地区一家券商投行人士称,“许多价格是已经谈好了的,但是停牌已经超过20个交易日,这种情况下买方的成本就会变得不确定。”


2015年10月28日,证监会在一场业务培训会上对非公开发行股份业务提出了更为细致的监管要求——其中筹划非公开发行的上市公司,如果此前连续停牌超过20个交易日,则基准日的确定需在复牌后20个交易日后再明确;而按规定,定价基准日的前20个交易日的加权平均价的90%,将成为定向增发的底价。


“前后两种定价方法有很大区别,如果市场预期消化了定增这件事,通常体现在行情上会呈现出上涨,那么复牌后再启动定价周期就意味着买方要承受更高的支付成本。”前述投行人士称,“这种情况下,很多机构参与定增的吸引力就下降了,因为过去定增普遍是董事会决议日定价,也就是以复牌前20个交易日来定价。”


在业内人士看来,监管层对非公开定价机制的调整,影响了上市公司与交易对手方的定价预期,有部分项目的运作因此被迫终止;但亦有部分上市公司在运作定增项目上,抢在政策落实窗口前复牌,例如在同方国芯的800亿元再融资计划中,其累计停牌时间就刚好为19天。


“如果未来并购重组想以停牌前价格定价,一个方法就是像同方国芯这样,能够赶在20个交易日之内披露再融资的预案,这样就能以停牌前的价格进行定价。”前述投行人士称。


停牌前定价对于买方的优势也是颇为明显的——根据披露,同方国芯的定增发行价格仅为27.04元/股;而在其预案发布后,由于其公司股价连日上涨,而其复牌以来近12个交易日的均价的90%则已高达58.46元/股。


有些并购项目的终止原因是受困于政策限制,有的则成为了A股年内剧烈震荡的牺牲品。专家表示,多个并购项目的流产与A股年内的剧烈波动对各行业估值水平的冲击不无关联。


“有些股票停牌时A股还在5000点左右,而目前A股则在3500点-3600点左右,股指的变化对定价的影响是比较直接的。”前述准保代称,“因为股灾来得太快了且太剧烈了,而对于买方来说,无论用停牌前还是复牌后的价格加权定价,都无法反映真实的证券价格了。”


事实上,部分近期公告终止或中止重组的上市公司的先前停牌时点恰位于年内A股高位时期,例如怡亚通曾在A股股指处于年内高点时的2015年5月29日停牌,而前述终止筹划重大重组的游久游戏先前也停牌于A股大幅下跌前夕的6月12日。


“一些公司可能不会放弃他们的资产重组和并购计划。”一位接近怡亚通的供应链行业研究员指出,“主要是股灾导致估值不稳定性提高了,价格问题谈不拢,但等到市场恢复常态,估值水平的波动也逐渐趋稳后,再进行项目筹划的成功概率也更高。”


分析人士认为,随着A股市场的逐渐趋稳和一级市场政策的常态化,并购重组及其相关的配套再融资项目仍有望恢复正常。


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